15 |10 |2010 10:34
Καταλύτης το spread

Η αντιστροφή του κλίματος στις αγορές ομολόγων σε συνδυασμό με τις παροτρύνσεις διεθνών χρηματοπιστωτικών ομίλων σε επενδυτές να προβούν σε τοποθετήσεις σε ελληνικά ομόλογα, υποστηρίζοντας ότι το σενάριο πτώχευσης της Ελλάδος συγκεντρώνει πλέον μειωμένες πιθανότητες πραγματοποίησης, είχαν ως αποτέλεσμα τη σημαντική βελτίωση της εικόνας του 10ετούς ομολόγου.

Ειδικότερα, το spread αφού παρέμεινε για μεγάλο χρονικό διάστημα πάνω από τις 900 μονάδες βάσης, άρχισε στις 22 Σεπτεμβρίου να αντιστρέφει την έως τότε εικόνα του, προσεγγίζοντας σε πρώτη φάση τις 870 μ.β. Στη συνέχεια, η κίνηση του ήταν ακόμα περισσότερο μονοκόμματη, καθώς σε χρονικό διάστημα 3 εβδομάδων ανέκαμψε κατά 210 μονάδες, διαμορφούμενο πλέον στις 650 μ.β.
Η παραπάνω κίνηση του spread έδωσε "μεγάλη ανάσα" στους τίτλους του τραπεζικού κλάδου, καθώς η διατήρηση του για μεγάλο χρονικό διάστημα κοντά στα ιστορικά υψηλά των 965 - 1000 μονάδων ασκούσε σημαντικές πιέσεις τόσο στην καθαρή τους θέση όσο και στα κέρδη τους, με τα μεγαλύτερα προβλήματα να παρατηρούνται στις τράπεζες που είχαν μεγάλη έκθεση σε ελληνικά κρατικά χρεόγραφα (Εθνική Τράπεζα, Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο). Περαιτέρω, η υποχώρηση του κόστους δανεισμού δεν είχε θετικό αντίκτυπο μόνο στους ισολογισμούς των τραπεζών, αλλά και στη χρηματιστηριακή τους αποτίμηση, όπως φαίνεται και από τα στοιχεία που παρατίθενται στον πίνακα που ακολουθεί.

Δεν χρειάζεται ιδιαίτερη εξοικείωση με τα οικονομικά μεγέθη για να αντιληφθεί κανείς ότι το άνοιγμα της ψαλίδας του κόστους δανεισμού της χώρας κινείται προς την αντίθετη κατεύθυνση από την πορεία του Γενικού Δείκτη. Η Ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, ως αμιγώς τραπεζοκεντρική, επηρεάζεται σημαντικά από τις μεταβολές της αγοράς ομολόγων, ιδιαίτερα όταν αυτές παρουσιάζουν αυξημένη μεταβλητότητα.

Με μια απλή στατιστική μεθοδολογία παλινδρόμησης προκύπτει ότι από ένα δείγμα τιμών 2½ ετών, η ημερήσια αύξηση του spread κατά 1% έχει αρνητική επίπτωση στο Γενικό Δείκτη κατά 0,63% και στη συνολική κεφαλαιοποίηση του ΧΑ 0,72%.

Δείτε αναλυτικά τον πίνακα

Σύμφωνα με τα στοιχεία του πινάκα, η υποχώρηση του spread έχει διαφορετική επίδραση στη χρηματιστηριακή τιμή κάθε τράπεζας. Ειδικότερα, η ανάκαμψη του spread κατά 50 μ.β. ευνοεί τις χρηματιστηριακές τιμές των τραπεζών ως εξής: Εθνικής Τράπεζας €0,4, Alpha Bank €0,2, Eurobank €0,25 και κατά €0,05 - €0,10 των τραπεζών Marfin Popular Bank και Τράπεζας Κύπρου. Επιπλέον, χαρακτηριστικό στοιχείο αποτελεί και η σημαντική απόδοση που έχουν καταγράψει οι ανωτέρω τράπεζες από τη στιγμή που ξεκίνησε η σταδιακή υποχώρηση τους κόστους δανεισμού της Ελλάδας (Alpha Bank: +18,4% από τα χαμηλά των €4,51 στις 20 Σεπτεμβρίου, Eurobank: +17,38%, Τράπεζα Πειραιώς: +10,14%). Στα παραδείγματα δεν περιλαμβάνονται οι μετοχές της Εθνικής Τράπεζας και της Τράπεζας Κύπρου, καθώς λόγω των πρόσφατων αυξήσεων κεφαλαίων τους αποτελούν ιδιαίτερες περιπτώσεις.

Ολοκληρώνοντας, επισημαίνουμε ότι η σημαντική υποχώρηση του spread ενδεχομένως να προεξοφλεί μία αναβάθμιση ή μετατροπή του outlook της ελληνικής οικονομίας από "αρνητικό" σε "σταθερό" από τους διεθνείς οίκους πιστοληπτικής αξιολόγησης. Αν υλοποιηθεί το προαναφερθέν ενδεχόμενο, θα είναι μάλλον το σημαντικότερο βήμα για τη βραχυπρόθεσμη πορεία της ελληνικής οικονομίας, εξομαλύνοντας τις πιέσεις του τελευταίου χρονικού διαστήματος και βελτιώνοντας την επενδυτική ψυχολογία.
http://www.axiaplus.gr/Default.aspx?id= ... 108&lang=1