27 |9 |2010 07:47
Παιχνίδι με τα δικαιώματα

Του Αντώνη Τάντουλου

Από όποια πλευρά και να δει κανείς την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της Εθνικής, ακόμα και από την οπτική γωνία του επαγγελματία παίκτη των μετοχών, όλα τα δεδομένα-όροι της ΑΜΚ -τρέχουσα κεφαλαιοποίηση και fundamentals-συνηγορούν στο ότι οι προοπτικές για υπεραξίες είναι σημαντικότατες. Πόσω μάλλον όταν σε όλα τα χαρακτηριστικά που συγκεντρώνει σήμερα ο κορυφαίος τίτλος του ελληνικού Χρηματιστηρίου προσθέσουμε το ιστορικό του πριν, κατά τη διάρκεια και μετά τις δυο προηγούμενες αυξήσεις που είχε πραγματοποίησε η ΕΤΕ, το καλοκαίρι του 2006 για την εξαγορά της Finansbank στην Τουρκία και το καλοκαίρι του 2009 με σκοπό την ενίσχυση των ιδίων κεφαλαίων της.

Η πρώτη ΑΜΚ

Θυμίζουμε πως η πρώτη ΑΜΚ ήταν της τάξεως των 3 δισ. ευρώ περίπου, που την ακολούθησε ανοδική κίνηση που άγγιξε το 70%, ενώ η δεύτερη ήταν της τάξεως του 1,2 δισ. ευρώ, που ακολούθησε ανοδική κίνηση 60% περίπου. Ενώ ευκαιρίες για γρήγορα κέρδη δόθηκαν και από το απευθείας trading με τα δικαιώματα, όπου θυμίζουμε πως υπήρξαν ενδοσυνεδριακές αποκλίσεις που έφτασαν και το 30% απόδοση μέσα στη μέρα. Και οι δυο προηγούμενες κινήσεις δεν ήταν ανάλογου ειδικού βάρους σε σχέση με το 1,8 δισ. ευρώ που "ζητά" από την αγορά η τράπεζα τώρα, ενώ επίσης, όπως και τότε, υπήρχε εξασφαλισμένη ευτυχία από τους αναδόχους, το λεγόμενο "hard under writing", κατά τη διεθνή ορολογία. Με ό,τι αυτό σημαίνει, και για τους εμπειρότερους σημαίνει πολλά…

H πορεία στο ταμπλό

Εχει λοιπόν εξαιρετικό ενδιαφέρον να επισημανθεί πως η πορεία της Εθνικής στο ταμπλό την περίοδο της αύξησης του 2006 και εκείνης του 2009 ήταν σχεδόν όμοιες, με μικρές μόνο διαφοροποιήσεις κατά την περίοδο διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων (20/6/2006-29/6/2006 και 27/9/2009-5/10/2009), όπου στη μια περίπτωση υπήρχε μικρή πτώση της τιμής της "μάνας" (από τα 21,6 ευρώ στα 20,6 ευρώ) και του δικαιώματος, ενώ στη δεύτερη μικρή άνοδος (από τα 14,49 ευρώ στα 14,8 ευρώ.
Το σημαντικότερο όμως είναι πως αμέσως μετά την ολοκλήρωση των ΑΜΚ ακολούθησε σταδιακή ανοδική κίνηση που απέφερε τεράστια κέρδη σε όσους "παρακολούθησαν" εξαρχής τη διαδικασία και έλαβαν μέρος, και αρκεί να σημειωθεί πως το 2006 η ΕΤΕ από τα 20,6 ευρώ σκαρφάλωσε περί τα 15 ευρώ υψηλοτέρα, ενώ η άνοδος που ακολούθησε από το καλοκαίρι του 2009 οδήγησε τον τίτλο από τα 15 ευρώ στα 24 ευρώ. Σε ποσοστιαία βάση μιλάμε για ένα μεσοπρόθεσμο ανοδικό trading που αγγίζει σε απόδοση το 70%, (2006) και το 60% περίπου, και βέβαια είναι περιττό να αναλύσουμε το γιατί τέτοιες περιπτώσεις δεν προκύπτουν πολλές σε παγκόσμιο επίπεδο, ειδικά το τελευταίο διάστημα.

Περίοδος διαπραγμάτευσης

Συνοψίζοντας λοιπόν αυτό που μας έχει διδάξει η ιστορία, είναι πως μετά την πτώση που πάντα ακολουθεί την ανακοίνωση μιας ΑΜΚ (όπως και τώρα συνέβη) θα διανύσουμε την περίοδο διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων συνοδεία μεταβλητότητας και αλλεπάλληλων ευκαιριών για trading και προς τις δυο κατευθύνσεις, ενώ αμέσως μετά και κυρίως μετά την εισαγωγή προς διαπραγμάτευση των νέων τίτλων θα ακολουθήσει, όπως τουλάχιστον εκτιμούν οι επαγγελματίες, ανάλογη συμπεριφορά, δηλαδή ανοδική κίνηση.
Εμπειροι χρηματιστηριακοί κύκλοι που γνωρίζουν σε γενικές γραμμές τις προθέσεις των ξένων διαχειριστών, λένε πως η φάση ρευστοποιήσεων στον "άκοπο" τίτλο ήταν αναμενόμενης έντασης και όσον αφορά την περίοδο εξάσκησης των δικαιωμάτων μεταξύ της 27 Σεπτεμβρίου -την ερχομένη Δευτέρα δηλαδή- και της 5 Οκτωβρίου, περιμένουν ευκαιρίες για arbitrage. Το να προσπαθούν, με άλλα λόγια, όσοι έχουν τις τεχνικές γνώσεις και τα μέσα να εντοπίσουν και να εκμεταλλευθούν τις αποκλίσεις στη σχέση της τρέχουσας αποτίμησης της "μάνας" και των δικαιωμάτων, πουλώντας ή αγοράζοντας δικαιώματα, ή πουλώντας ή αγοράζοντας μετοχές. Οπως το αυτό θα συμβεί και με τα δικαιώματα συμμετοχής με το μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο. Ολα αυτά όμως αφορούν τους επαγγελματίες και θεωρούνται πρακτικές πολύ υψηλού ρίσκου για τους επενδυτές.
Το μεγάλο "πάρτι" λοιπόν πρέπει να αναμένεται από την ολοκλήρωση της ΑΜΚ και μετά, ενώ μέχρι τότε οι traders θα έχουν τις ευκαιρίες τους, όπως ευκαιρία για τοποθέτηση θα έχει και οποιοσδήποτε έχει καθυστερήσει ή δεν διατηρούσε έως τώρα θέση στη μετοχή της Εθνικής.

Ο ρόλος των αναδοχών

Ο ρόλος των αναδοχών δεν φαίνεται πως και τώρα είναι σημαντικός και θεωρείται βέβαιο πως ο τίτλος τυγχάνει της διακριτικής υποστήριξης προκειμένου να διατηρηθεί στα επίπεδα γύρω από τα 8 ευρώ, που σημειωτέον είναι πολύ ικανοποιητικά. Ωστόσο, και για να δούμε και από πιο παρασκηνιακή οπτική γωνιά την ΑΜΚ της ΕΤΕ, κανείς δεν μπορεί να αποκλείσει "παιχνίδια" με την ευρεία έννοια του όρου, είτε για τη δημιουργία εντυπώσεων, είτε γιατί οι μεγάλοι διαχειριστές μπορεί να διαπιστώσουν μεγαλύτερο ποσοστό κερδοσκοπικών κινήσεων από ό,τι συνήθως συμβαίνει. Οι έχοντες καλύτερη μνήμη θυμούνται πως "αδειάσματα" και "σκουπίσματα" των δικαιωμάτων υπήρχαν και στις δυο προηγούμενες ΑΜΚ και που, σύμφωνα με τις τότε πληροφορίες, ήταν διά χειρός των αναδοχών που είχαν από την πρώτη έως την τελευταία στιγμή τον έλεγχο στα χέρια τους.

http://www.axiaplus.gr/Default.aspx?id= ... 108&lang=1