4 |10 |2010 07:47
Σε σημείο εισόδου η ΕΤΕ

Του Αντώνη Τάντουλου

Δύο είναι τα μέχρι στιγμής συμπεράσματα στα οποία καταλήγουν οι επαγγελματίες της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς όσον αφορά το "παιχνίδι" που εξελίσσεται γύρω από τη μετοχή και τα δικαιώματα της Εθνικής, το οποίο βέβαια επηρεάζει και διαμορφώνει τη μεγάλη εικόνα του Χ.Α.
Το πρώτο είναι πως οι "σορτάκηδες" έχουν κάθε λόγο να αισθάνονται υπέροχα, μια και τα συνολικά εκτιμώμενα κέρδη που έχουν καταγραφεί από το shorting προσδιορίζονται μεταξύ των 60 εκατ. ευρώ έως και 80 εκατ. ευρώ.
Ποσό αν μη τι άλλο εντυπωσιακό, ενώ το πικρόχολο σχόλιο που κυκλοφορεί στη χρηματιστηριακή πιάτσα είναι πως οι εμπλεκόμενοι hedge funds managers θα πρέπει να στείλουν λουλούδια στις χρηματιστηριακές αρχές, που δεν κράτησαν σε ισχύ την απαγόρευση των ανοιχτών πωλήσεων, τη στιγμή μάλιστα που σε πανευρωπαϊκό επίπεδο η κόντρα γύρω από τη χρησιμότητα και την επικινδυνότητα του short selling παίρνει διαστάσεις.

Τα δυο συμπεράσματα

Το δεύτερο συμπέρασμα από την έως τώρα συμπεριφορά του τίτλου και των δικαιωμάτων συμμετοχής στην ΑΜΚ της ΕΤΕ είναι πως κάπου εδώ το arbitrage και η υποτιμητική κερδοσκοπία υπό τον μανδύα του short selling κλείνουν τον κύκλο τους, και ήδη τα πρώτα σημάδια δείχνουν πιθανή αντίδραση, ή εν πάση περιπτώσει σταθεροποίηση στα τρέχοντα επίπεδα.
Βεβαίως, οι περίπου 5 εκατ. μετοχές της Εθνικής (μάνες) που σορταρίστηκαν μόνο στις τελευταίες συνεδριάσεις, ανεβάζοντας το σύνολο των short positions που ξεκίνησαν να "χτίζονται" στις 27 εκατ. μετοχές από την πρώτη κιόλας μέρα του Σεπτέμβρη, δεν επιτρέπουν καθησυχασμό. Ομως, παράλληλα και πέρα από τους καθυστερημένους ίσως σορτάκηδες, υπάρχουν και κινήσεις short covering και επισήμως, μια και ένα εκ των κερδοσκοπικών hedge funds, το Jane Street, μείωσε τη θέση του χαμηλότερα από το όριο του 0,10%, που επισείει επίσημες ανακοινώσεις. Αυτό ίσως σημαίνει πως θα προκύψει κύμα short covering, κάτι που θα βοηθήσει την αγορά να ανακάμψει, ωστόσο αυτό αποτελεί πρόβλεψη και τίποτα περισσότερο.

Ο ορίζοντας του ανοδικού trading

Αναλυτικότερα λοιπόν και ξεκινώντας από τις εκτιμήσεις για την από δω και πέρα πορεία της Εθνικής στο ταμπλό, αυτό που λένε έμπειροι χρηματιστηριακοί κύκλοι, και αφού προηγουμένως έχουν ανταλλάξει απόψεις με επενδυτικά "σπίτια" και κέντρα της Ζυρίχης, είναι πως κάπου εδώ η τάση θα αλλάξει προς το καλύτερο, με καταλυτική ημερομηνία-κλειδί την ημέρα που θα τεθούν προς διαπραγμάτευση οι νέες μετοχές.
Το εύρος αποτίμησης που έχει οριοθετηθεί ως περιοχή που θα ενεργοποιήσει επιπλέον τους αγοραστές βρίσκεται μεταξύ των 6,8 ευρώ και των 7,2 ευρώ, ενώ αναλόγως υπολογίζεται η θεωρητική τιμή εισόδου των δικαιωμάτων συμμετοχής στην ΑΜΚ με μετρητά και γύρω από τα 0,37 ευρώ και των δικαιωμάτων συμμετοχής στην ΑΜΚ μέσω ομολογιών στα 0,65 ευρώ περίπου.
Υπό αυτό το σενάριο λοιπόν μπορούμε να πούμε πως η μετοχή και τα δυο δικαιώματα της Εθνικής βρίσκονται στο πάνω εύρος του σημείου εισόδου και αυτό που μένει να δούμε είναι το κατά πόσο η πρόβλεψη θα επιβεβαιωθεί στην πράξη. Κάτι που αν συμβεί θα πρέπει να το περιμένουμε στις αρχές της επόμενης εβδομάδας και μέχρι την Τετάρτη, όπου και σταματάει η περίοδος διαπραγμάτευσης, όχι όμως και της άσκησης των δικαιωμάτων.

Πρώτος στόχος τα 8,5 ευρώ

Οσον αφορά τώρα τις προβλέψεις για την αναμενόμενη ανοδική αντίδραση, αυτές μιλούν για μια βραχυπρόθεσμη long διαδρομή που μπορεί να φέρει τον τίτλο μέχρι τα 8 ευρώ, ενδεχομένως και με καλό γενικότερο περιβάλλον μέχρι και τα 8,5 ευρώ, όπου τότε θα διαφανεί η πρόθεση των επενδυτών να διατηρήσουν τη θέση τους ή να καταγράψουν τα κέρδη τους. Σίγουρα κάποιοι θα το πράξουν, θα κατοχυρώσουν δηλαδή τις λογιστικές αποδόσεις, όμως το μέγεθος της "ουράς" των συγκεκριμένων ρευστοποιήσεων θα καθορίσει το αν οι μεγάλοι και μακροπρόθεσμοι επενδυτικοί πόλοι θα "παίξουν" κλεφτοπόλεμο με τους κερδοσκόπους με σκοπό να τους πάρουν σε όσο το δυνατόν πιο χαμηλά επίπεδα τα χαρτιά, ή θα είναι επιθετικότεροι.

80 εκατ. ευρώ μεροκάματο για τους σορτάκηδες


Περνώντας στο θέμα του shorting, όπως προαναφέρθηκε, κατ' αρχάς οι επαγγελματίες short sellers, που σημειωτέον δεν είναι αποκλειστικά τα hedge funds των GLG PARTNERS, TYRUS CAPITAL, JANE STREET και ARROWGRASS CAPITAL, αλλά πολλά περισσότερα, πρέπει να αισθάνονται πολύ χαρούμενοι για την πετυχημένη τους έμπνευση να σορτάρουν εκατομμύρια μετοχές της Εθνικής, πριν αλλά και μετά το "κόψιμο" των δικαιωμάτων.
Οπως έχει επισημάνει εγκαίρως η "Α", το σύνολο του short selling στην Εθνική (επίσημο και ανεπίσημο - over the counter) έφτασε και κατά πάσα πιθανότητα ξεπέρασε τα 27εκατ. μετοχές, ενώ αρκεί να σημειωθεί πως μόνο τα τέσσερα hedge funds έχουν σορτάρει πάνω από 5 εκατ. τίτλους.
Επιπροσθέτως μόνο την τελευταία εβδομάδα από τα επίσημα στοιχεία προκύπτει shorting κοντά στα 5 εκατ. μετοχές, ενώ οι πληροφορίες από τα μεγάλα dealing rooms κάνουν λόγο για ανοιχτές πωλήσεις που δεν επισείουν ανακοίνωση, της τάξεως των 20 εκατ. μετοχών.

Ανοιχτές πωλήσεις 30 εκατ. μετοχών

Συνεπώς και με έναν αρκετά συντηρητικό υπολογισμό οι σορταρισμένες μετοχές φτάνουν τα 30 εκατομμύρια και όποιος θελήσει να υπολογίσει τα κέρδη των σορτάκηδων μπορεί να ξεκινήσει από το ότι οι μεγάλες θέσεις άνοιξαν από τις αρχές του Σεπτέμβρη και όταν η ΕΤΕ διαπραγματευόταν κοντά στα 11 ευρώ.
Εκτοτε ο τίτλος έχει χάσει περί τα 3 ευρώ έως την ημερομηνία αποκοπής, όπου θυμίζουμε πως βρισκόταν στα 8 ευρώ, ενώ μετά την έναρξη διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων χάνει περίπου 1 ευρώ και αναλόγως τα δικαιώματα.
Αρα έχουμε μια χασούρα που υπολογίζεται στα 4 ευρώ στο κομμάτι, και αν συνυπολογίσουμε τα περίπου 27 εκατ. χαρτιά που έχουν πουληθεί ανοιχτά, τότε εύκολα καταλαβαίνει κανείς πως ο προσδιορισμός του συνολικού κέρδους για τους short sellers στα 60-80 εκατ. ευρώ είναι μάλλον συντηρητικός και σίγουρα κοντά στην πραγματικότητα.
Καθόλου άσχημα δηλαδή για ένα "παιχνίδι" μέσα σε πολύ σύντομο χρονικό διάστημα και με αυξημένο βαθμό ασφάλειας για τους σορτάκηδες, που γνωρίζουν πως κατά τις ΑΜΚ τέτοιου βεληνεκούς το εύκολο είναι να πιεστούν οι εμπλεκόμενες μετοχές.

Κωφεύουν…

Στο ερώτημα τώρα γιατί οι θεσμικοί φορείς της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς επέτρεψαν εκ νέου τις ανοιχτές πωλήσεις, απάντηση προφανώς δεν πρόκειται να δοθεί. Ωστόσο αυτό που πρέπει να λάβουν υπόψη τους οι αρχές, έστω και τώρα και μετά την ανακοίνωση της αύξησης κεφαλαίου της Εθνικής, είναι πως υπό τις παρούσες συνθήκες οι εντολές πώλησης που αφορούν short selling είναι ικανές από μόνες τους όχι μόνο να φρενάρουν την όποια διάθεση για ανοδική αντίδραση, αλλά και να ρίξουν την αγορά.
Διότι πολύ απλά όταν οι εν δυνάμει αγοραστές βλέπουν "καραβιές" πωλήσεων στο ταμπλό με την επισήμανση "short", το πρώτο πράγμα που καταλαβαίνουν είναι πως οι πιθανότητες για πάνω είναι ελάχιστες, ενώ οι πιο πονηρά σκεπτόμενοι διακρίνουν ξεκάθαρα μοντέλο υποτιμητικής κερδοσκοπίας.
Αυτό δηλαδή που γίνεται και συνέβη τον Σεπτέμβριο στο Χ.Α. είναι πως, ενώ η ΑΜΚ είχε τη δυναμική να τραβήξει τα βλέμματα, μια και οι όροι συμμετοχής σε αυτήν είναι κάτι παραπάνω από δελεαστικοί, δώσαμε στα hedge funds το εργαλείο για να κερδοσκοπήσουν εις βάρος της υπόλοιπης αγοράς.
http://www.axiaplus.gr/Default.aspx?id= ... 108&lang=1